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天味食品(603317)

投資要點

事件：公司發布2023年一季報，23Q1實現營收7.7億元，同比+21.8%，實現歸母凈利潤1.3億元，同比+27.7%，實現扣非歸母凈利潤1.2億元，同比+21.6%，公司業績符合市場預期。

核心業務表現穩定，大本營增速亮眼。分產品看，23Q1火鍋底料/中式調料/冬調/雞精/香辣醬產品收入增速分別為+20%/+20.3%/+404%/+15.6%/+29.7%。其中火鍋底料及川調兩大核心業務維持穩健增速；冬調實現高增，主要系部分22年末銷售計入今年以及去年同期低基數。分渠道看，23Q1經銷商/定制餐調/電商渠道收入增速分別為+19.5%/+10.5%/+96.6%，受益于公司發力線上戰略傾斜，電商渠道維持高增速；此外定制餐調增速放緩，主要系開年以來餐飲渠道尚未完全復蘇。分區域看，23Q1西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南收入增速分別為+33.5%/+19.5%/+15.5%/-14.8%/+43.1%/+23.9%/+15.1%；西南大本營率先受益于公司廠商一體化渠道改革實現高增。截至23Q1，公司經銷商數量同比凈增長87家至3501家。

23Q1毛利率明顯改善，盈利能力有所提升。23Q1公司毛利率為40.6%，同比增長4.7pp。毛利率提升主要系1）關鍵原材料如油脂等成本下行；2）22Q4公司對部分產品提價；3）搭贈促銷費用相較去年同期減少；4）產品結構持續改善，大單品占比不斷提升。費用方面，23Q1銷售費用率同比增長1.8pp至14.8%，主要系職工薪酬增加及廣宣費用投放增長。管理費用率小幅上行，同比增長2.5pp至5.9%，主要由于股權激勵相關費用確認。得益于毛利率出色表現，即使在費投增加的情況下，23Q1公司凈利率同比增長0.7pp至16.7%。

產品渠道齊發力，長期業績高增可期。1）產品端：公司在堅持大單品戰略基礎上，根據地方風味不斷開發新品；22年底公司部分提價已于Q1全部落地，Q2旺季小龍蝦表現值得期待。2）渠道端：傳統渠道方面，公司將深化優商扶商政策，提升渠道精細化運營能力，并加速渠道下沉步伐；此外公司將加大新零售渠道布局，未來5年占比有望提升至20%-30%。展望未來，復調行業在場景拓展與消費升級的雙重助力下，未來仍維持雙位數以上增速，公司作為行業龍頭，長期業績高增可期。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.39元、0.48元、0.58元，對應動態PE分別為44、36倍、30倍，維持“買入”評級。

風險提示：新品推廣不及預期，原材料成本大幅上漲，市場競爭加劇。