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本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司深耕企業(yè)級(jí)服務(wù)三十余載，中大型客戶積累深厚；當(dāng)前數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國產(chǎn)化浪潮正當(dāng)時(shí)，公司有望憑借完善的云化產(chǎn)品繼續(xù)保持龍頭地位。

投資要點(diǎn)：

首次覆蓋，給 予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.89元。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為111.66、138.87、171.42 億元，歸母凈利潤分別為7.81、10.71、13.27 億元。公司作為企業(yè)級(jí)服務(wù)龍頭，按照EV/Sales 和PS估值，給予目標(biāo)價(jià)30.89 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

企業(yè)服務(wù)龍頭地位不改，云轉(zhuǎn)型助力二次騰飛。公司是全球領(lǐng)先的企業(yè)云服務(wù)與軟件提供商，率先在財(cái)務(wù)、人力、供應(yīng)鏈等領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁?shù)字化、智能化、平臺(tái)化、生態(tài)化的企業(yè)云服務(wù)產(chǎn)品。公司擁有豐富的云服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，在企業(yè)云賽道上競爭力強(qiáng)。預(yù)計(jì)未來公司云業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高速發(fā)展，助力公司實(shí)現(xiàn)二次騰飛。

云服務(wù)已成為營收主要貢獻(xiàn)方，產(chǎn)品完善、生態(tài)發(fā)力為公司云轉(zhuǎn)型添磚加瓦。公司云產(chǎn)品布局進(jìn)一步完善，已成為營收主要來源。目前，公司產(chǎn)品全面覆蓋了各類企業(yè)需求。得益技術(shù)水平與口碑，公司云服務(wù)收入迅速上升。此外，公司也不斷拓展云服務(wù)生態(tài)，Yonstore 已入駐超16000 家生態(tài)伙伴，成為了成熟的云服務(wù)提供平臺(tái)。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下，ERP 正迎來數(shù)智化和國產(chǎn)化機(jī)遇。近年來得益于政策，數(shù)字經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展迅速。上云是數(shù)字化的基礎(chǔ)，用友加速云產(chǎn)品的更新與完善，拓寬了用友的產(chǎn)品邊界。同時(shí)國家也大力推動(dòng)國產(chǎn)化轉(zhuǎn)型，ERP 市場逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)廠商所主導(dǎo)，用友將充分受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)不及時(shí)、ERP 與云服務(wù)市場競爭加劇。