浙商證券：短期看家電出口訂單回流+低基數

浙商證券(601878)發布研究報告稱，短期看家電出口訂單回流+低基數：隨著海外渠道去庫取得進展，部分代工企業訂單有所回流，建議關注后續訂單轉化為收入的彈性。中長期看自主品牌盈利提升：關注自主品牌在海外運營的抗風險能力和經營韌性，隨著海外通脹收縮和中國家電企業發揮全球產業鏈優勢，海外自主品牌份額和盈利有望共同提升。推薦標的：美的集團(000333)(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)等。

▍浙商證券主要觀點如下：

依托全球最大消費市場，中國白電產業鏈布局完善

【資料圖】

1)中國冰箱冷柜、洗衣機、空調內銷市場出貨量占全球出貨的27%、27%、51%，是全球最大的家電消費市場。

2)依托全球最大的家電消費市場，中國把握家電上游零部件制造環節，擁有占全球產量69%的洗衣機電機、83%的活塞壓縮機、93%的轉子壓縮機產量。

3)不同于北美市場，中國家電品牌方全產業鏈布局，從上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在國內消費電器市場接近飽和后，中國家電企業對海外市場的依賴度提升，2012~2022年中國家電的全球產值占比從44%提升至52%。

中國家電產能外供比例高，出口受海外經濟周期影響較大

1)2022年中國家電空調、冰箱、洗衣機外銷出貨量占比分別為43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣機、空調產品很大部分流向歐美市場，因此受到歐美國家消費需求和宏觀經濟影響較為顯著。

2)經濟周期景氣度從終端零售傳導到外銷出貨存在顯著的牛鞭效應。從同比增速的波動幅度看，外銷出口>制造企業出貨>終端零售，牛鞭效應源于零售商庫存調節、海運時長、產品認證時長等。

3)通過數據擬合，發現家電出口與海外宏觀經濟(房地產和GDP)、零售商庫存相關度較高，貿易環境對家電出口的解釋力度較低。

供應鏈優勢向外延展，自主品牌成建制出海

1)自主品牌運營快速應對市場變化，有助于降低經營風險。根據微笑曲線理論，從長期視角看，從制造端向上、向下延伸打開盈利空間。

2)在生產制造端，中國企業擁有全球81%、59%、45%的空調、冰箱冷柜、洗衣機產量占比，有較大的戰略縱深。品牌矩陣上，海爾、美的通過多年的并購整合，具有多品牌的運營經驗，幫助企業快速切入消費市場、獲得消費者心智。

3)海外自主品牌建設需要在海外建設研發、布局產能、拓展渠道。海爾、美的、格力資產負債表現金和可變現金資產充足，足夠支撐海外拓展的資本開支。