成都匯陽投資關于通威股份（600438）調研紀要

調研公司：通威股份(600438)

調研時間：2023年03月15日15:00-16:00

　一、公司概況

“光伏+農業”雙主業，光伏硅料和電池片收入占比合計62.5%。公司成立之初主營水產飼料、畜禽飼料等農業業務，2016年通過資產重組將光伏硅料、電池片電站業務注入上市公司，形成“光伏+農業”的雙主業布局。此后光伏業務占比持續提升，2021年光伏硅料/電池組件/農業三個主要業務的營收占比分別為26.8%/35.7%/35.2%，毛利率分別為66.7%/8.8%/9.5%。今年上半年光伏業務利潤占比已高達93%。

二、調研內容

　1、從公開信息上顯示，貴公司是光伏和飼料的雙龍頭，不知道這個信息是否屬實?

回復：公司多晶硅年化產能有23萬噸，產能規模在目前這個節點是全球第一。在電池這塊連續5年出口第一，這是有第三方機構核實過的。這些方面公司是有管理、技術上的核心優勢。飼料這塊我們主要以水產飼料為主，在全國飼料行業是前三的位置。

　2、目前公司硅料、電池自用率占多少?

回復：目前公司的硅料有對外銷售，電池也有部分。這兩者自用率是隨著銷售和公司的產能而變化的。

3、從財報上顯示，公司光伏這塊的毛利率占到公司整體的80%甚至90%，那今后會不會繼續保持這種趨勢?

回復：這個要根據國家的政策和公司的經營策略而定，但至少目前會保持這種趨勢。

　4、公司近兩年業績大幅增長的最主要的原因是什么?

回復：最主要的原因還是整個光伏行業的快速增長，公司作為行業龍頭，受益匪淺。

　5、公司目前最核心的競爭優勢是哪些?

回復：競爭優勢實際在年報里有做過闡述，無論從技術、規模、品牌、戰略規劃，以及公司的管理文化，都是公司的競爭優勢。

　6、根據公告，公司樂山和內蒙基地的產能明年會得到釋放，不知道明年會不會按時釋放?

回復：這個還是要根據當時的實際情況而定，目前還沒有開工，具體進度還是要看行業的需求狀況，當公司所有產能都建成后，公司的產能會達到87萬噸。

　7、根據公告公司樂山項目第一期和第二期項目會共用一些設備，這樣算下來公司在樂山項目的最低成本會降到5萬元/噸，那公司總成本是多少、比同行低多少?

回復：公司目前最低能做到5萬元/噸的成本，但是總成本會根據上游硅料、電力、人工和公司的產能等出現變化，至于同行的成本，上市公司有些會公布，沒有上市的公司不會公布。

　8、對于今年多晶硅的產能情況，很多人預判會出現過剩的趨勢，請問您有什么看法?對于價格方面會不會有下降的趨勢?

回復：從多晶硅的供給上確實有這個風險，但從多晶硅的需求上看依然強勁，去年依然達到了35%的增速。多晶硅的生產和擴產的周期是比較長的，中間會面臨很多的不確定性，所以說馬上面臨很大的過剩的可能性也是不現實的。

至于價格方面出現下跌的趨勢也完全有可能，畢竟多晶硅目前有這么高的毛利率，放在任何一個行業有這么高的毛利率都不是正常的，肯定也會面臨競爭的。不過我們公司在技術、規模、品牌、戰略規劃，以及公司的管理文化上都有一定的優勢，所以不管什么樣的行情我們都能從容去面對。行情好時我們賺取超額利潤，行情差的時候我們依然比競爭對手活得更好。在晶硅的技術路線上看，目前出現大的變化的可能性也不大。所以歸納以上三點，公司業績出現大幅下跌的可能性也不大。

　9、公司目前電池這塊的市占率大概有多少?競爭力怎樣?

回復：21年的情況看市占率大概在10—16%這個區間，競爭優勢當然還是成本這塊。

　10、目前顯示公司的出口業務占總業務的12.6%左右，那公司有沒有考慮加大出口業務的計劃?

回復：當然有這方面的計劃，不過從產業鏈的角度看光伏產業的主要力量還是在中國，國外企業無論從技術、規模和需求上都比國內要弱得多，所以公司的主戰場還是在國內。

11、公司2022年固定資產減值和損失主要來自哪方面?未來會不會繼續計提?

回復：主要來自電池這塊，在多晶硅和電站這塊也有所計提。未來這個計提面臨非常大的不確定性，具體以公告為準。

　12、公司目前產能面臨擴產，價格也面臨下降的風險，那公司有采取哪些措施來面臨業績下降的風險?

回復：量方面我們從公告的情況看目前增長是比較快的，但價格下降會有多少，下降到多少，都是面臨非常大的不確定性。所以這塊無法去評估的。

三、調研總結

公司是高純晶硅及太陽能電池的全球龍頭。其最核心的競爭優勢其實就是“極致成本”。“降本增效”是所有企業追求的永遠主題，無論任何時候，“極致成本”都是優勢企業最核心最重要的競爭籌碼。只要企業能將“成本”做到極致，就必然成為產業“王者”。

公司去年因產品量價齊升從而使業績出現爆發式增長，但未來隨著行業新增產能的釋放，供需矛盾將顯著緩和，因此今年價格將大概率下行，同時由于利潤占比最大的高純晶硅大額新增產能將于明年釋放，即今年的產能擴張短期將很大程度難以彌補價格下行造成對業績的負面影響，因此今年業績增速預計顯著下滑基本已成定局。不過隨著新增產能的投產，2024年公司有望再度實現高速增長。階段性的“盛極必衰”其實就是公司基本面與技術面出現嚴重背離的根本原因。