6月24日，國內(nèi)智慧CRM服務(wù)龍頭企業(yè)玄武云(2392.HK)開啟招股，并預(yù)計于7月8日登陸港交所。此次招股期為6月24日-6月30日，招股價每股4.93-6.91港元，擬全球發(fā)行3439.05萬股，以發(fā)售中位數(shù)計募資凈額為1.74億港元。
根據(jù)招股書，受益于行業(yè)高增長，玄武云近年來也實現(xiàn)了兩位數(shù)營收增長，但由于上游供應(yīng)商較為集中，影響對上游議價能力，導(dǎo)致毛利率逐年下滑，從而凈利潤未隨營收增長而增長。
【資料圖】
一、智慧CRM服務(wù)龍頭，分享行業(yè)增長紅利
玄武云在招股書中披露：中國CRM服務(wù)行業(yè)高度集中，按2021年收入計，前五名參與者的市場份額合計為63%。玄武云處于行業(yè)龍頭地位，按2021年國內(nèi)本土智慧CRM服務(wù)供應(yīng)商收入計，玄武云是中國國內(nèi)最大的智慧CRM服務(wù)供應(yīng)商，市場份額為13.8%，按2021年智慧CRM服務(wù)全球供應(yīng)商收入計，玄武云為中國智慧CRM服務(wù)第二大供應(yīng)商。
圖1 玄武云營業(yè)收入情況（單位：億元）
資料來源：玄武云， 零壹智庫
招股書援引咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國智慧CRM服務(wù)市場的市場規(guī)模在2021年為72億元，2018年至2021年的復(fù)合增長率為66.9%，預(yù)計2026年將達368億元，2021年至2026年的復(fù)合增長率達38.6%。
伴隨著行業(yè)的高速增長，玄武云的營收近年來也保持兩位數(shù)的較高增速，但整體低于行業(yè)增速。2018年至2021年，其營收分別為5.19億元、6億元、7.97億元及9.92億元，2019年至2021年的同比增速分別為15.7%、32.7%及24.5%。
此外，受毛利率下滑等因素影響，玄武云的凈利潤并未隨收入增長而增長，2018年至2021年，玄武云分別實現(xiàn)凈利潤2980萬元、1348萬元、2931萬元及1535萬元。
在業(yè)務(wù)及收入構(gòu)成上，玄武云分兩個部分，CRM-PaaS及CRM-SaaS服務(wù)進行披露：CRM-PaaS服務(wù)將云和全觸點通信、人工智能和數(shù)據(jù)智能能力封裝，以便將其集成至客戶的業(yè)務(wù)系統(tǒng)中；CRM-SaaS服務(wù)包括（i）營銷解決方案，使客戶能夠準確地向目標受眾推廣其產(chǎn)品或服務(wù)，吸引受眾的注意力并維護客戶與其終端客戶之間的關(guān)系；（ii）銷售云解決方案，提高客戶的獲客能力并實現(xiàn)更高的銷售效率；（iii）客服云方案，幫助客戶提高客服治理及提高客戶留存率。2021年CRM-PaaS服務(wù)及CRM-SaaS服務(wù)分別實現(xiàn)營收5.55億元及4.37億元，占比分別為55.9%及44.1%。
二、應(yīng)收賬款導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流不穩(wěn)定，影響盈利質(zhì)量
招股書披露，隨著業(yè)務(wù)的增長，玄武云的貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)由2018年年底的1.23億元增至2019年的1.61億元，并進一步增至2020年底的2.4億元，以及2021年的2.64億元。下表將各年的貿(mào)易應(yīng)收款及票據(jù)余額與當年營業(yè)收入做了比較。
同時，由于信用銷售的增加，貿(mào)易應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2018年的82.9天增至2019年的86.5天，并進一步增至2020年的91.7天及2021年的92.6天，顯示平均應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比重有所增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在下降。
表1 玄武云營業(yè)收入、貿(mào)易應(yīng)收款、凈利潤及經(jīng)營現(xiàn)金流情況
資料來源：玄武云招股書
貿(mào)易應(yīng)收款給公司現(xiàn)金流帶來負面影響。在實現(xiàn)盈利的情況下，2019年及2021年玄武云均出現(xiàn)了負的經(jīng)營現(xiàn)金流。招股書解釋負的經(jīng)營現(xiàn)金流的原因包括貿(mào)易應(yīng)收款。
三、供應(yīng)商集中度較高，影響上游議價能力及毛利率水平
招股書披露，2018年至2021年，玄武云的毛利率分別為35.8%、32.8%、24.3%及23.4%，呈現(xiàn)出下降的趨勢，但2021年下降幅度較小，相對平穩(wěn)。
圖2 玄武云毛利率情況
資料來源：玄武云招股
招股書披露，毛利率水平下滑是由于受到CRM PaaS服務(wù)毛利率水平逐年下滑的“拖累”，2019年至2022年CRM PaaS服務(wù)毛利率分別為29.5%、24.9%、13.9%和10.9%，下滑的原因是“主要由于電信網(wǎng)絡(luò)運營商收取的服務(wù)費自2019年第四季度開始普遍增加”。根據(jù)招股書，截至2021年的四個財務(wù)年度內(nèi)，玄武云的前五大供應(yīng)商產(chǎn)生的銷售成本分別占同期收入的81.0%、81.6%、85.7%及86.1%。前五大供應(yīng)商包括國內(nèi)三大電信網(wǎng)絡(luò)運營商。
而CRM SaaS服務(wù)的毛利率保持相對穩(wěn)定，2018年至2021年分別為39.7%、40.7%、38.6%及39.3%。
在收入構(gòu)成上，2018年至2020年，CRM PaaS服務(wù)的營業(yè)收入占比擴大，進一步放大了其毛利率下降對于整體毛利率的影響，2018年至2020年，CRM PaaS服務(wù)的收入分別為2.01億元、3.02億元、4.61元及5.55億元，占比分別為38.8%、50.2%、57.8%,；2021年CRM PaaS服務(wù)收入5.55億元，占比55.9%，較前一年略有下降。
玄武云在招股書中披露，2022年一季度，由于CRM PaaS及SaaS的毛利率均有所提升，整體的毛利率較2021年也有所提升，但未披露具體的毛利率水平。在營收高增長的慣性下，毛利率的改善有望給未來盈利帶來想象空間。
營業(yè)執(zhí)照公示信息