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產品/渠道積極開拓，看好線下回暖下的業績恢復增長，維持“買入”評級2022 營收78.39 億元（+0.86%），歸母凈利2.38 億元（-57.49%），扣非歸母凈利2.04 億元（-58.75%）。2023Q1 營收14.67 億元，同比+4.47%，歸母凈利0.62億元，同比+14.30%。考慮國內需求尚在恢復中，我們下調2023-2024 并新增2025盈利預測，預計2023-2025 年歸母凈利分別為7.01/9.03/10.78 億元（2023-2024原為8.53/11.02 億元），對應EPS 1.81/2.33/2.78 元，當前股價對應PE 為14.0/10.8/9.1 倍，看好公司在渠道持續開拓下的長期發展，維持“買入”評級。

床墊業務經營穩健，線上韌性增長，渠道下沉布局持續推進分產品床類產品依舊是業績主要增長點，酒店裝修縮量致酒店家具業務持續下滑。2022 床墊/軟床及配套產品/沙發/酒店家具收入為40.5/26.9/9.0/1.0 億元，同比+2.19%/+11.15%/-14.45%/-53.02%，收入貢獻為51.64%/34.31%/11.50%/1.31%，占比同比+0.67pct/+3.18pct/-2.06pct/-1.50pct。從渠道布局看：2022 年公司在傳統物業賣場持續鞏固的同時，積極深化布局線上線下多渠道并推進商超、家電、家裝等新渠道建設。線下門店：公司品牌勢能持續上升，線下加盟商體系日益完善，自主品牌零售業務營收52 億元，同比+0.3%。截至2022 年末門店5273 家（+779）其中喜臨門3280 家（+443）/喜眠1422 家（+360）/M&D571 家（-25）。

渠道費用加速投放且規模效應尚未釋放致盈利短期承壓2022 毛利率32.40%（+0.40pct），期間費率25.20%（+5.13pct），具體管理費率5.20%（+1.15pct）（系職工薪酬/租賃費/辦公及折舊費增加所致）、銷售費率19.52%（+4.16pct）（系廣告宣傳費、網銷費用及銷售渠道費用增加所致）、財務費率+0.48%（-0.19pct），綜合作用下凈利率3.47%（-4.32pct）。2023Q1 公司毛利率為32.39%（-1.87 pct）/期間費率27.46%（-0.21pct）/凈利率4.27%（-0.06pct）。

發布回購方案彰顯發展信心：4 月28 日公司發布回購計劃，回購資金總額不低于1.5 億元且不超過2.5 億元，回購價格不超過45 元/股（含）。

風險提示：終端需求大幅下滑、原材料大幅上漲、門店開拓不及預期。