此次陸控采取介紹上市方式，不涉及新股發(fā)行，陸控希望通過回港上市擴大投資者基礎及增加股份流動性，以及配合公司在中國的業(yè)務重心，助力業(yè)務增長及長期發(fā)展戰(zhàn)略。而雙重主要上市的方式相比二次上市門檻及合規(guī)成本等更高，但有更多進入港股通從而直接面向內(nèi)地投資者的機會。
(資料圖)
同時，對于審慎策略下業(yè)務處于調整及波動時期的陸控而言，回港上市也是一次價值重估的機會。01
領先的小微貸款服務平臺陸控是領先的小微貸款服務平臺，也是業(yè)務規(guī)模最大的上市貸款服務平臺。
根據(jù)2022年財報，2020年、2021年及2022年，陸控分別促成貸款5650億元、6484億元及4954億元；貸款余額分別為5451億元、6610億元及5765億元。
由于實行了審慎的經(jīng)營策略以改善資產(chǎn)質量，在2022年陸控的業(yè)務規(guī)模有所收縮，但絕對規(guī)模仍保持領先地位，在上市貸款服務平臺中，遠高于處于第二位的奇富科技。2022年奇富科技促成貸款規(guī)模4124億元，期末促成貸款余額1635億元。
多年以來，聚焦小微是陸控的業(yè)務特色，且隨著小微業(yè)務占比的逐期提升，這一特色越發(fā)鮮明。
截至2020年、2021年及2022年底，陸控促成的小微企業(yè)貸款余額分別為人民幣3,709億元、人民幣4,945億元及人民幣4,489億元，2020年底至2022年底的復合年增長率達10%，小微貸款余額占總貸款余額的比例分別為68.5%、76.1%及82.1%，占比逐年增長。
根據(jù)灼識咨詢，截至2022年6月30日，按普惠型小微企業(yè)貸款的貸款余額計，陸控是服務小微企業(yè)主的第二大非傳統(tǒng)金融服務提供商，市場占有率為17.6%。
與聚焦小微的業(yè)務特色相適應，多年來陸控的貸款服務業(yè)務形成了獨特的線上與線下相結合的O2O業(yè)務模式。02
深入小微洞察形成差異化優(yōu)勢根據(jù)招股書披露，陸金所控股憑借積累的數(shù)據(jù)以及從龐大客戶群中獲得的洞察，對小微企業(yè)主的需求建立了深入的了解，從而能夠為客戶提供量身定制的產(chǎn)品和服務，形成了對于后來者的較高的競爭壁壘。
這種洞察與了解也鞏固了陸控與金融機構的合作，使其能夠提供全方位的金融產(chǎn)品，理解并幫助金融機構克服在服務小微企業(yè)主方面的困難。
陸金所控股的核心零售信貸業(yè)務由平安普惠運營，通過線上線下相結合業(yè)務模式開展，線下服務所需要的龐大團隊雖然帶來了較高的人力成本，但“適配”于其聚焦小微的業(yè)務特色。合作機構方面，已與550家金融機構建立合作關系，賦能合作機構伙伴高效觸達、服務小微企業(yè)主。
根據(jù)陸控2022年財報，其促成的非擔保貸款的平均金額為24.02萬元，擔保貸款的平均金額為43.87萬元，遠高于以消費貸為主的線上貸款服務平臺一般數(shù)千元的客均貸款額度；此外，在貸款期限上，2022年其促成的非擔保貸款的平均期限為38個月，擔保貸款的平均期限為38.8個月，也長于消費貸款服務平臺一般不足一年的貸款期限。
這種額度較大、期限較長的偏經(jīng)營用途的貸款與小額高頻的消費貸截然不同，從而線下渠道對于補足線上短板，了解客戶業(yè)務及提供深入服務有著不可或缺的意義。
陸控在2022年財報中披露：我們在平安普惠品牌下主要通過線下渠道拓展客戶，因為在貸款促成過程中，對于較大金額的貸款，客戶往往需要額外的咨詢服務。這些貸款的促成較小額貸款需要更多的成本，但也帶來更大的價值。獨特的O2O業(yè)務模式，對小微企業(yè)的深入洞察形成競爭優(yōu)勢。03
業(yè)績短期波動
風險釋放后長期價值可期從業(yè)績表現(xiàn)看，目前并不是陸控二次上市的好時機，2022年三季度及四季度，陸控出現(xiàn)較大的業(yè)績波動。
面對疫情以來累積的資產(chǎn)質量風險，陸控采取了審慎的經(jīng)營策略，一是在業(yè)務規(guī)模上戰(zhàn)略收縮并選擇更為優(yōu)質的客戶，二是大幅計提信用減值損失，從而帶來收入及凈利潤的滑坡，2022年四季度甚至出現(xiàn)8.1億元的虧損，這是其上市以來首次季度虧損。
但近期的業(yè)績波動并未影響陸控的上市進程。2023年2月1日港交所公布陸控招股書，4月14日陸控正式上市，與2022年三季報和四季報的披露時間均較為接近，顯示出其“直面”業(yè)績波動，對走出“谷底”及長期增長的信心。
在2022年三季報之后的分析師會議上以及四季報中，陸控管理層曾釋放了這樣的信心，認為在經(jīng)歷業(yè)務調整后，陸控有望在2024年后實現(xiàn)中期U型反轉。
在同行業(yè)中，樂信（NASDAQ：LX）曾于2021年實行“降速提質”的策略。2021年下半年樂信業(yè)績出現(xiàn)向下的拐點，2022年下半年其促成貸款規(guī)模恢復同比增長，但尚未恢復到2021年上半年的水平。可見在速度與質量的平衡中，企業(yè)長期的增長中出現(xiàn)短期的波動并不是個例。
截至2022年底，陸控擁有存放于銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)438.82億元，凈資產(chǎn)947.87億元，旗下?lián)Ｗ庸緝糍Y產(chǎn)479億元，杠桿率2倍，優(yōu)于監(jiān)管要求的10倍杠桿率。這些數(shù)字為陸控應對資產(chǎn)質量及財務風險，完成業(yè)務調整以及未來重回增長提供了“底氣”。
而行業(yè)增長前景及宏觀經(jīng)濟回暖為陸控走出底部提供了有利的外部環(huán)境。
小微企業(yè)融資市場規(guī)模龐大但服務覆蓋度低。小微企業(yè)是中國經(jīng)濟的重要組成部分，擁有大量未被滿足的融資需求及強大的增長潛力。
據(jù)灼識咨詢估計，2021年小微企業(yè)未獲滿足的融資需求達人民幣44.1萬億元，并預期將于2026年增至人民幣70.9萬億元。預計至2026年，小微企業(yè)細分市場將呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，2021年至2025年普惠型小微企業(yè)貸款余額將以15.5%的復合年增長率增長，于2026年達到人民幣42.7萬億元。
同時，疫情后宏觀經(jīng)濟回暖信號明顯：一季度社融增量累計為14.53萬億元，同比多增2.47萬億元；一季度社會消費品零售總額114922億元,同比增長5.8%；海關數(shù)據(jù)顯示，以美元計價，3月中國出口同比增長14.8%；3月份PMI為57%，繼前兩個月后繼續(xù)回升。
盡管經(jīng)濟回暖可能會面臨結構性的反復，但無論對于陸控還是其所服務的小微客群，經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)走出最艱難的時期。
對于陸控的二級市場表現(xiàn)，3月以來，包括中金公司、華興證券及中信證券在內(nèi)的多家知名券商均給出了“跑贏行業(yè)”、“買入”、或“持有”等評級。其中，華興證券認為陸控在2023年下半年資產(chǎn)質量有望企穩(wěn)，在接下來的兩到三個季度中“消化”信用風險，并給出“持有”評級。
港股二級市場對陸控上市反應較為積極。截至4月19日收盤，陸控股價32.95港元，市值377.6億港元，按1美元=7.849港元計算，較美股溢價約6.5%。從美股股價走勢看，陸控處于上市以來股價低位，隨著業(yè)務調整，風險釋放以及預期改善，陸控的長期價值有待被市場重估。
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